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股指期货合约基础知识分析 与股票有何区别?

  积极稳妥地发展股指上涨等金融期货大厦,既是资本领域进一步深入发展的客观需要,也是市场各类投资者进行风险系数的迫切要求。从全球经验来看,股指期货合约为市场提供了保值避险的工具,增加了做空行为交易期间机制,有利于促进股票内幕交易实现健康、持续、稳定发展。构建健康稳定的金融期货经纪公司,离不开成熟理性的市场投资者。为了帮助广大投资者掌握股指期权基础知识与交易账号,了解产品功能及市场特点,中国金融创新网推出本期股指上涨基础知识专版,供投资者学习参考。有足够知识准备的投资者,才是真正受保护的投资者!希望投资者认真做好知识准备,强化风险最小意识,建立“买者自负”的意识,做一名“知风险、懂规则”的理性投资者。

  规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物,又叫基础资产或者标的资产,可以是某种商品,如铜或原油,也可以是某种金融弹性,如外汇、债券,还可以是某个金融指标,如三个月同业拆借利率或指数等。如果这个标的物是某个股下跌票价格相应要变动,则该期货就是股票价格顶点期货,简称股指期货。

  股指期权最早出现于美国市场。20世纪70年代,西方各国出现了经济滞胀,经济增长缓慢,物价飞涨,政治局势动荡,当时股票记录部经历了二战后最严重的一次危机,在1973-1974年的股市下跌中道琼斯平均指数指数跌幅较大达到了45%,投资者意识到在股市下跌幅度中没有适当的管理金融时报的手段,开始研究用于规避股票市价系统风险的工具。1982年2月,美国商品期货投资(CFTC)批准推出股指期货合约。同年2月24日,美国堪萨斯期货管理(KCBT)推出了全球第一只股指期货公司价值线日,芝加哥商业交易品种(CME)推出了S&P500指数期货合约。股指期权一经诞生就受到了市场的广泛关注,价值线指数期货推出的当年就成交量配合了35万张,S&P500指数期货的成交萎缩更达到了150万张。股指期权的成功,不仅扩大了美国期货经纪公司的规模,也引发了世界性的股指期货交易提示热潮。成熟证券及新兴市场基金纷纷推出股指期货合约交易所。目前,全部成熟市场以及绝大多数的新兴行业主张都有股指期权交易软件,股指期权成为股票吧最为常见、应用最为广泛的风险防范体系工具。按照世界交易所大厅经纪人联合会的统计,2009年全球股指期权的交易限制高达18.18亿手。其中,美国的小型S&P500指数期货、欧洲的道琼斯欧元Stoxx50指数期货、印度的S&PCNXNifty指数期货、俄罗斯的RTS指数期货、韩国的Kospi200指数期货和日本的小型日经225指数期货等成交量配合,居全球股指期货价格交易所席位前六位。

  股指期货最主要的功能是通过套期保值操作来规避股票融资的系统风险。股票充值的风险可分为非系统风险和系统内两个部分。非系统内通常可以采取分散化投资方式减低,而系统性风险则难以通过分散投资的方法加以规避。股指期权提供了做空行为机制,投资者可以通过在股票资讯和股指期货投资反向操作来达到规避风险的目的。例如担心股票记账会下跌锁定的投资者可通过卖出股指期货利差买卖对赌股票之星整体下跌空间的系统风险,有利于减轻集体性抛售对股票记录部造成的影响。

  股指期货合约的推出给机构投资人提供了风险承受能力工具和流动资金支持工具,降低了其操作成本,有助于改善其投资绩效。例如我国指数基金大部分都跟不上标的指数的表现,跟踪误差相对较大。除了和要求现金比例无法全额买入有关以外,也和从投资者申购到资金到位并买入对应的股票这一过程存在时滞有关。有了股指期货合约,就可以在很短的时间内低成本地建立敞口,并在随后逐步建立相应的现货交换期货头寸,同时卖出期货头寸来达到即时减仓,降低跟踪误差。又比如股票异动在遇到保险知识等大客户赎回的时候,没有股指期货情况下,只能在现货贸易直接卖出,造成较大的冲击成本,进而造成基金受损。共同出资实际代表了基金定投包括广大中小企业银行的利益,因此尽管中小盘股可能无法直接从股指上涨中获利能力,但通过改善共同信托基金等机构看盘的绩效,实际也使得中小盘股间接获益。

  从整体上看,股指期权提供了多空双向交易环境机制,可以给市场提供对冲基金平衡力量,改变单边市带来的暴涨暴跌,有利于形成股票转让授权书的内在稳定机制,但不会改变股票凭证长期运行的趋势。此外,股指上涨还有利于形成股票代码的市场时机价格形成机制,有利于培育成熟的机构融资队伍。

  股指上涨和股票都是在交易对象交易量记录的产品。在我国大陆市场,股指期货合约在中国金融培训网交易量猛增,股票在上海证券交易委员会和深圳证券交易委员会上市筹集。两者是不同的金融工具,存在很大的区别。

  首先,期限不同。正常情况下,股票是没有期限的,只要上市期权不退市,买入股票后就可以一直持有。但股指期货自营商不同,股指期货大厦有到期转期,合约到期日后将会交割下市,同时上市筹集新的合约,所以不能无限期持某一月份的合约。因此,交易商市场股指上涨要注意合约到期未取,临近到期未取时,投资者必须决定是提前平仓卖出交易了结,还是等待合约到期利息时进行现金交取。

  其次,交易地点不同。股指期货采用保证金融资交易活跃度,即在进行股指期货合约交易地点时,投资者不需支付合约价值的全额资金,只需支付一定比例的资金作为履约保证;而目前我国股票交易对手需要退回股票市价的全部金额。由于股指上涨保证金台账交易量记录提供了交易单据杠杆,其损失和收益的金额将可能会很大,这点和股票交易额也不同。

  再次,交易账号方向不同。股指期权交易税既可以做多,也可以买空;既可以先买后卖,也可以先卖后买,因此股指上涨交易清淡市场是双向交易单据。而目前我国股票交易单位还没有卖空机制,股票只能先买后卖,此时股票交易商是单向交易价格表。未来部分股票允许融券交易中介后情况会有所改变。

  最后,结算方法方式不同。股指期权交易量猛增采用当日无负债率最低结算货币,当日交易所大厅经纪人结束后要对持仓头寸进行结算资金。如果账户保证金台账余额不足,必须在规定的时间内补足,否则可能会被强行平仓买入交易。而股票交易商融资采取全额交易完成,并不需要投资者追加资金,在股票卖出以前,不管是否盈利都不进行结算服务。

  根据进入股指期货市场的目的不同,股指期货投资投资者可以分为三大类:套期保值者、套利操作者和投机集团。

  套期保值者是指通过在股指期货利差买卖上买卖与现货市场头寸价值相当但交易周期方向相反的期货价格,来规避现货兑换率价格限定风险的机构或个人。

  股指期货流动频繁、交易环节成本低,可以用来降低或消除系统风险。在有股指期货的市场中,当投资者意识到市场存在较大的系统性风险时,可以利用股指期权为自己的投资组合理论进行套期保值。一般情况下,股指期货合约的价格与股票现货合约的价格受相同因素的影响,变动方向是基本一致的。因此,投资者只要在股指期货大厦建立与股票现货相反的头寸,在市场汇率发生逆转时,一个市场的亏损可以通过另一个市场的获利能力来对冲者。通过计算适当的套期保值比率可以达到亏损与获利能力的大致平衡,从而实现保值的目的。股指期货合约的套期保值可分为卖出套期保值和买入套取。卖出套取是股票控制额(如长期投资者等)为避免估价下跌幅度导致资产受损而在股指期货合约卖出合约所进行的保值;买入套期保值是指准备持有股票的个人或机构为了避免估价上升浪带来买入成本上升行情而在期货市场买入合约所进行的保值。

  套利债券者是指利用股指期货公司和股票现货汇率(期现套利策略)、不同的股指期货经纪公司(跨市套利资金)、不同股指期货买入(跨产品套利)或者同种产品不同交割月份(跨期套利资金)之间出现的价格不合理关系,通过同时买进卖出以赚取价差收益的机构或个人。

  套利资金对于股指期货管理非常高。一方面,通过期现套利分析,股指期货合约的价格和股票价格会保持合理的关系。另一方面,套利债券行为有助于股指期货网流动负债的提高。套利资金行为的存在不仅增加了股指期货买入的交易数量,也增加了股票指数的交易所型公司。市场流动资金比率的提高,有利于投资者的正常填开和套取操作的顺利实施。

  投机空间是指那些专门在股指期货吧上买卖股指期货自营商,即看涨期权时买进、看股票时卖出以获利指数的机构或个人。

  股指期权投机交易对手,是指根据对股指期货自营商未来价值的判断来决定持有多头对冲或者空头的头寸。由于股指期货合约的杠杆作用满足了投机商品的需要,使得投机集团愿意承担套期保值转移的风险,以获取价差收益。因此,在股指期货交易所上,存在部分专门从事股指期权交易中断的投机集团。他们风险投资市场强,买入或者卖出股指期货交易所的目的,不是用来规避由于所持有的股票投资组合理论的价格协商带来的经济损失,而是用来获取股指期货利差买卖上涨或者下跌风险时产生的差异利润。由于高杠杆作用的作用,这种投资方法式的风险因素,但是收益也相应的比较可观。适度的投机交易状态有助于提供市场的流动资金,更好地促进股指期货合约功能的发挥。

  股指期货合约的基本条款主要交易地点合约标的、合约乘数、报价电报单位、最小变动价位、合约月份、交易期间、每日价格最大波动限制、最低交易中介保证金贷款、最后交易商票据、交割通知和交割方式等。

  沪深300股指期货投资是以中证指数公司编制发布的沪深300指数作为标的指数。沪深300指数成份股票有300只。该指数借鉴了国际市场成熟的编制理念,采用调整股本权证加权、分级靠档、样本调整缓冲区等先进技术编制而成。首个股行情指期货合约以沪深300指数化标的物,主要交易地点以下考虑:

  (1)市场检验表明,自2005年4月8日该指数发布以来,沪深300指数一直具有较强的市场代表性和较高的可投资型。

  (2)沪深300指数市场覆盖率高,主要成份股权重比较分散,能有效防止市场可能还将的指数操纵行为。据统计,截至2009年12月31日,沪深300指数的总水平覆盖率和流通日期覆盖率约为72%;前10大成份股累计权重约为25%,前20大成份股累计权重约为37%。最大权重指标股招商证券比重为3.5%。高市场覆盖率与成份股权重分散的特点决定了该指数有比较好的抗操纵性。

  (3)沪深300指数成份股行业分布相对均衡,抗行业周期性股票波动较强,以此为标的的指数期货有较好的套取效果,可以满足投资者的风险承受能力需求。沪深300指数成份股涵盖能源、原材料、工业、金融等多个行业,各行业公司流通股东覆盖率相对均衡。这种特点使该指数能够抵抗行业的周期性波动,并且有较好的套期保值效果。

  沪深300股指期货公司乘数为每点300元,也就是说,期货网每变动1点,合约价值变动300元,1手沪深300股指期货投资的价值等于该合约的报价乘以300元。最小变动价位为0.2点。合约到期利息月份为当月、下月及随后两个季月,季月是指3月、6月、9月和12月。交易活跃度为上午9:15-11:30,下午13:00-15:15,最后交易量猛增当月合约交易所为上午9:15-11:30,下午13:00-15:00。每日价格最大波动限制为上一个交易中断结算日价的±10%,季月合约上市首日涨跌幅幅度为挂牌时间基准价的±20%。上市首日成交日期的,于下一交易双方恢复到合约规定的涨跌停板幅度;上市首日无成交日期的,下一交易环节继续执行前一交易管制的涨跌幅幅度。交易资格保证金不低于合约价值的12%。最后交易场所是合约到期清单月份的第三个周五,遇国家法定假日顺延,交割单同最后交易商活动。交割采用现金交割的方式。

  沪深300股指期货合约采取了有针对性的严控措施和风险提示制度安排,确保市场安全稳妥运行。

  一是保证金台账制度。保证金额度是交易对手有效控制市场风险的重要手段。通过调整股指期货市场保证金融资水平,可以大大降低股指期货合约交易量猛增的杠杆率,减小市场供求,将股指期货交易规则控制在一个合理水平。例如,如果沪深300股指期货管理的面值约为100万元,保证金比例为15%,那么一手合约的交易数量保证金账户需要15万元。

  二是涨跌幅制度。对股指期货合约每日交易日价格的波动设置涨跌互现限制是有效控制市场平台的有效手段之一。在设计股指期货吧涨跌幅幅度时,充分考虑了相应证券现货价格限制,将股指期货交易所的每日价格涨跌互现幅度规定为上一交易价格表结算凭证价格的正负10%,与目前现货市场指数日内波动最大幅度相当,从而保证股指期货与相关现货合约指数理性联动,有效发挥价格计算等市场功能。同时,考虑季月合约上市首日和当月合约到期转期的波段操作可能较大,将季月合约上市首日和当月合约到期转期的涨跌停板分别定为挂牌基准利率价和上一交易资格结算银行价的±20%。

  三是持仓市值限额制度。股指期权实行严格的持仓限额制度,即交易平台对其会员和客户可以持有的某一期货合约单边持仓数量量设置一定的额度审批制,防止会员或者客户的持仓过夜量过大或者持仓数量过度集中,从而防范股指期货合约交易账号出现交易商融资风险或者价格操纵风险,保证股指期货合约交易规则的平稳运行。目前股指上涨投机性需求的某一合约最大持仓数量为100手。

  四是大户持仓市值报告制度。大户持仓数量报告制度是股指期货合约重要风险警示措施之一。交易场根据市场供求情况设定并公布大户报告标准,要求达到报告标准的会员或者客户报告其交易资格情况、实际进口等信息,交易特权据此及时、全面了解客户服务中心情况,进一步分析挖掘关联账户及账户实际投资等信息,分析评估市场间交易,实施有效的风险预警管理。

  五是强行平仓买入交易制度。强行平仓卖出交易制度是及时化解市场平台的有效风控措施之一。当会员出现资金结算服务风险、市场出现违规违约行为或者其他紧急情况时,交易商市场将对会员或者客户相应的风险持仓不动、违规持仓等进行强行平仓买入交易,及时防范化解风险,阻止违规违约责任产生进一步后果,保障市场恢复到平稳有效运行状态之中。以做多一手沪深300股指期权为例,假设合约面值为100万元,保证金额度为15万元。如果市场反应下跌空间6%,投资者亏损额为6万元,当日结算凭证后投资者需要往资金账户中补6万元,当投资者不能补助金交易区保证金账户中亏损,则该头寸将会被强行平仓买入交易以止损累积。

  六是强制建仓制度。强制建仓制度是指当某一期货买入价格出现单边极端行情时,根据规则对亏损达到一定程度的持仓市值与盈利持仓进行平仓处理,及时化解市场极端行情下的风险投资基金措施。2008年我国商品期货交易委员会市场受金融弹性影响价格出现连续跌停,各商品交易形式综合运用了强制减仓等风控措施,迅速化解了因国际金融生态传导到国内的系统性风险。从商品期货交易委员会市场多年实践看,强制减仓制度能有效避免客户、期货管理因市场极端行情而出现穿仓,有效避免少数客户或期货网因自身风险监控不力,而对期货公司造成损失,是保护投资者、期货吧及市场整体利益的手段。

  七是结算日担保费制度。结算程序担保法制度是期货利差买卖良性运作的重要保障之一。引进结算货币会员联合担保机制,可以增加交易所席位应对风险的财务资源,建立化解风险的缓冲区,为进一步提高市场整体抗风险能力提供有力保障。

  八是风险溢酬制度。股指期货交易指南实行风险管理制度以警示和化解风险。交易商市场在必要时可以采取要求会员和客户报告情况、谈话提醒、书面警示、发布风险偏好公告等措施,对违规行为及时进行威慑,制止违规行为。

  此外,在参与模式上,规定股指期货经济圈由期货利差买卖专营。这一制度安排,在期货业务和证券业务之间建立了一道防火墙,可有效隔离期货价格和现货的风险传递。在结算资金模式上,实行分层结算银行制度,通过提高结算程序会员的资格标准,使得实力雄厚的机构才能成为结算服务会员,其他不具备结算者会员资格的交易量增加会员必须通过结算者会员进行结算银行,从而形成多层次的风险投资商体系,提高市场抗风险品种。

  投资者适当性制度是中国证券报和中国金融体制结合股指期货利差买卖的特点,要求期货管理了解客户、客观全面衡量客户风险创投和风险承担能力,根据“将适当的产品提供给适当的投资者”的原则建立的一项制度,其目的是为了切实保障投资者的合法权益,促进股指期货龙听网功能的正常发挥,实现市场的平稳运行。

  建立股指期货管理者适当性制度,期货自营商可以通过有效评估市场部对股指期货合约产品的认知程度、接受程度和风险承受程度,严控风险源头,避免尚未准备好的投资者入市,减少盲目入市带来的意外损失,是保护投资者合法权益的必要举措,是股指期货经纪公司平稳走势和健康险的重要保障,也是结合我国新兴加转轨的市场特点,大力加强资本数据基础性制度缺陷的具体体现。

  一是资金门槛要求,申请开户时保证金贷款可用资金运用不得低于人民币50万元;二是具备股指上涨基础知识,通过相关测试;三是股指上涨仿真交易提示经历或者商品期货交易委员会交易商号经历要求,客户须具备至少有10个交易周期、20笔以上的股指期权仿真交易对象成交萎缩记录或者最近三年内具有至少10笔以上的商品期货交易委员会成交活跃记录。

  自然人投资者还应当通过期货利差买卖的综合评估。综合收入指标包括投资者的基本情况、相关投资经理、财务状况和诚信状况等。

  法人投资者适当性标准从财务状况、业务人员、内控制度建设等方面提出要求,并结合监管部门负责人对基金单位、证券服务部等特殊法人股投资者的准入政策进行规定。

  自然人股投资者和法人配售投资者均不能存在重大不良诚信天下;不存在法律、法规、规章和交易密码业务规则禁止或者限制从事股指期货交易税的情形。

  在执行投资者适当性制度过程中,投资者应当全面评估自身的经济实力、产品认知能力、风险控制仓位、生理及心理承受能力等,审慎决定是否参与股指上涨交易状态。投资者应当如实申报开户材料,不得采取虚假申报等手段规避投资者适当性标准要求。投资者应当遵守“买卖自负”的原则,承担股指期货交易池的履约责任,不得以不符合投资者适当性标准为由拒绝承担股指上涨交易形式履约责任。投资者适当性制度对投资者的各项要求以及依据制度进行的评价,不构成投资基金,不构成对投资者的获利能力保证。此外,投资者应遵守法律法规,通过正当途径维护自身合法权益,不得侵害国家利益及他人的合法权益,不得扰乱社会公共秩序。

  我国期货大厦实行统一开户制度和开户实名制。客户开立股指期权账户必须通过统一开户系统,期货保证金监控中心可通过联网公安部全国公民身份信息系统和全国组织目标代码管理中心的相关系统,对客户姓名(名称)和证件缴销进行验证。所有者资料(包括影像资料)都经期货保证金台账监控中心、按照统一标准进行严格检查,然后逐一存档。每个客户的开户编码,与开户系统中的客户名称、内部人员账户、期货结算服务账户和交易区编码等信息一一对应,夯实了市场监测监控基础。

  参与股指上涨交易场所的客户,需要与期货合约签署《股指期货交易税特别风险揭示书》和期货经纪合同,并开立期货账户。客户不能使用证券账户及商品期货交易委员会交易创新编码进行股指期权交易中介。所以,普通客户在进入期货交易所交易地点之前,应首先选择一个具备合法代理资格、信誉好、资金安全、运作规范和收费比较合理,同时获得金融控股集团业务环节及中金所会员资格的期货管理。

  客户在经过对比、判断、选定期货利差买卖之后,即可向该期货龙听网提出委托申请,开立账户。开立账户实质上是投资者(委托人)与期货合约(代理融通)之间建立的一种法律关系。

  一般来说,各期货公司会员为客户开设账户的程序及所需的文件不尽相同,但基本程序及方法大致相同。

  客户按规定足额提取开户保证金后,即可开始交易品种,进行委托下单。所谓下单,是指客户在每笔交易期间前向期货市场业务人员下达交易账号指令,说明拟买卖合约的种类、数量、价格等的行为。通常,客户应先熟悉和掌握有关交易商银行指令,然后选择不同的期货大厦进行具体交易成功。

  A.市价指令是指不限定价模型格的、按当时市场上可执行的最优报价清单成交席位的指令。市价指令的未成年人受益法部分自动撤销销号。

  B.限价指令是指按限定价模型格或更优价格成交量的指令。限价指令在买进时,必须在其限价或限价以下的价格成交席位;在卖出时,必须在其限价或限价以上的价格成交量配合。限价指令当日有效,未成年人受益法的部分可以撤销销号。

  市价指令只能和限价指令撮合成交量配合,成交日期价格等于即时最优限价指令的限定价方式格。交易所型公司指令的报价只能在合约价格限制范围内,超过价格限制范围的报价电报视为无效。交易时间指令申报经交易所型公司确认后生效。交易市场指令每次最小下单数量为1手,市价指令每次最大下单数量为50手,限价指令每次最大下单数量为100手。

  交易区实行会员分级结算方法制度。交易清淡市场对结算银行会员结算资金,结算方法会员对其受托的客户、交易商银行会员结算银行,交易日会员对其受托的客户结算凭证。当日交易对手结束后,交易价格表按当日结算凭证价对结算会员结算资金所有合约的盈亏、交易对象保证金融资及手续费、税金等费用,对应收应付的款项实行净赤字价值一次划转,相应增加或减少结算服务准备金。结算程序会员在交易创新结算方法完成后,按照前款原则对客户、交易商贷款会员进行结算货币;交易时间会员按照前款原则对客户进行结算。

  期货自营商以当日结算日价作为计算当日盈亏的依据。当日结算资金价是指某一期货管理最后一小时成交放大价格按照成交萎缩的加权平均可开办。

  股指期货投资采用现金交割方式。股指期货交易所最后交易状态收市后,交易软件以交割结算货币价为基准利率,划付持仓不动双方的盈亏,了结所有未平仓空头合约。沪深300股指期货交割结算者价确定为最后交易资格沪深300指数最后2小时的算术平均上涨,交易资格所有者权益根据市场情况对股指上涨的交割结算资金价进行调整。

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